全球折扣零售王者Costco于9月24日美股盘后发布了截至8月30日的2026财年第四季度财报（16周）。整体来看，业绩依然稳健，收入和利润稍好于预期，且公司将本季收到的关税退税大部分以降价形式返还给会员，兑现了"不靠退税赚钱"的承诺。

一、整体业绩：关税退税到账，增长依然扎实

本季总营收957亿美元，同比增长11.1%，连续第二个季度维持双位数增长，略好于市场预期的949亿。经营利润38亿美元，同比增长13.8%，其中包含关税退税带来的0.9亿美元一次性净收益；剔除后经营利润增长约11%，利润率同比基本持平，没有增收不增利的迹象。

二、同店增速：客流回升是最积极信号

核心指标上，本季整体同店销售同比增长9.4%，环比上季略有放缓。剔除油气和汇率后同店增长6.7%——其中约3个点的差距全部来自汽油价格上涨（本季汽油销量创历史新高）。

价量拆分更值得关注：
• 全球同店客流量同比增长3.3%，较上季的2.4%明显回升，是近五个季度以来首次提速；

• 剔除油气汇率后的客单价增长3.3%，较上季有所收窄。

海豚君认为，虽然客流回升中有高油价的引流贡献（Costco汽油定价长期比周边均价低几十美分），但美国中产到店频次至少没有继续恶化，这是本份财报最积极的信号。

品类方面，非食品是本季最强品类，黄金首饰、家居、小家电、健康美妆领跑；鲜食增长中个位数（自制糕点增长超100%）；食品杂货向高蛋白、高纤维等健康品类倾斜。

三、地区分化：美国最坚挺，加拿大受贸易摩擦拖累

剔除汇率和油气影响后：
• 美国同店增长7.2%，较上季的6.8%继续提速，客流+3.2%（上季仅+1.8%），客单价+3.9%；

• 加拿大同店增长4.6%，较上季的6.2%明显降速，主要受8月加美贸易谈判紧张冲击；

• 其他国际市场同店增长6.2%，环比略升，结构上客流+4.5%、客单+1.7%，是唯一由客流驱动的市场——门店密度和客群均未充分渗透。

四、线上与即时配送：第三方平台成新增量

本季电商销售额同比增长19.5%（剔除汇率19.8%），较上季的21%略有降速。网站和App流量增长30%。

新变化是第三方即时配送全面铺开：Uber Eats从17个州扩展到全美，DoorDash全面上线，Instacart继续覆盖美加，配送时间多在45分钟内。管理层称这部分销售"大部分是增量、对门店食杂影响有限，且用户明显更年轻"——这是Costco在不改变仓储会员店模式前提下触达年轻客群的有效路径。

五、会员指标：提价红利出清，续费率触底回升

本季会员费收入18.5亿美元，同比增长7.3%（剔除汇率7.7%），增速较上季的10.7%继续回落。管理层明确本季是最后一个有提价贡献的季度，且贡献已不足1个百分点，增长主要靠高级会员渗透率提升和基础会员自然增长。

底层数据亮眼：
• 付费会员环比增加约120万人至8,410万（上季仅增80万），同比增长3.8%；

• 高级会员4,230万人，同比增长9.4%，渗透率突破75.6%创历史新高；

• 全球续费率回升0.1pct至89.8%，北美回升0.1pct至92.3%，连续第二个季度改善。

六、利润率：退税让利压制毛利率，核心商品实际在改善

本季零售毛利率11%，同比下滑11bps。但剔除油价（低毛利汽油占比提升）后实际提升20bps；核心商品毛利率同比下滑32bps（剔油价仅-9bps），主因关税退税降价返还——本季收到1.84亿美元退税，约一半已在当季以降价形式让出，核桃、咖啡豆、黑胡椒等Kirkland商品降价幅度达10%—30%。

但剔除退税和返还后的核心商品毛利率实际提升18bps，鲜食、非食品、食品杂货全线改善，核心驱动力是供应链效率和鲜食部门人效提升。

费用率8.9%，同比收窄27bps，但剔除油价摊薄效应后仅收窄2bps，说明控费边际空间在变小。最终经营利润率同比提升9bps，剔除退税净收益后基本持平。净利润30亿美元，同比增长14.9%。

海豚研究观点：消费分层加剧，Costco稳坐钓鱼台

把Costco和Walmart对照来看，分化一目了然：
• Costco剔油气汇率的同店在6%—7%区间稳了一年；

• Walmart美国同店则从去年同期的4.6%直接掉到2.6%，差距从2—3个点扩大到近5个点。

Walmart管理层坦言"份额增长由高收入家庭引领"，意味着其基本盘——中低收入客群贡献明显走弱。而Costco这边客流、客单、可选品类同步增长，非食品领跑，说明中上收入群体的消费仍在扩张，甚至还在买大件。

结论清晰：美国消费分层仍在加剧——中上收入群体正常消费，越往下越谨慎。Costco的客群结构恰好卡在最抗压的区间。

后续需重点观察两点：
1. 客流回升能否延续到没有油价引流的季度。Costco汽油定价是全美最便宜一档，长期是引流利器，一旦油价回落或竞争加剧，到店频次是否还能维持？
2. 剩余约三分之二的关税退税将在FY27上半年陆续到账，公司明确会继续大部分让利。这意味着FY27上半年核心商品毛利率将持续被降价压制，报表毛利率大概率继续小幅下滑，市场需适应"以价换量"的节奏。

Costco用一份稳健财报证明：在消费分层加剧的时代，守住中产基本盘、坚持会员价值优先，依然是最难被复制的护城河。