拉美版“阿里”——MercadoLibre（MELI.US，后文简称Meli）于美东时间11月4日盘后发布2026年三季度业绩。高基数下收入增速继续放缓，但大体符合预期；利润再次不及预期（约7%），盘后股价下跌约6.5%。

整体业绩：增收不增利

本季总营收107.5亿美元，同比增长45%，固定汇率下增长41%，较上季分别放缓5pct和约2pct。电商收入比一致预期高约2%，金融收入低约3%。

缺陷在利润。经营利润6.8亿美元，低于预期约7%，利润率同比收窄3.5pct。毛利率比预期低约0.5pct，费用率环比继续上升——物流投入、巴西联盟营销、信贷坏账计提，共同压住了利润空间。

电商：量在放缓，变现率在回升

本季GMV同比增长38%（固定汇率+33%），较上季放缓约6pct；件数同比+36%，放缓约8pct，是降速最明显的指标；独立买家+22%。增长仍由低客单商品推动，固定汇率下客单价同比降幅收窄到约3%。

巴西过掉免邮基数红利后，件数增速从56%回落到45%；墨西哥受税改与消费疲软拖累，固定汇率GMV增速降到21%。但用户粘性在涨：活跃买家购物件数创历史新高，人均购买频次双位数增长。

收入端反而有亮点：电商收入同比+47%，3P服务收入+42%，海豚测算3P变现率21.7%，同比提0.8pct，近两年的高点。广告是核心变量——Mercado Ads收入同比+58%，占GMV比接近3%，AI优化匹配、广告位动态分配；叠加运费调整，把变现率托了回来。

支付与信贷：规模还在冲，质量在松动

支付端：TPV 1088亿美元，同比+53%；收单型支付额+43%。但金融服务收入仅+29%，支付变现率从2.4%降到2.0%——大商户占比提升拉低了费率。

信贷端更值得警惕：

• 季末信贷余额179亿美元，同比+62%（上季75%），增速继续下台阶；

• 信贷收入+58%，较上季放缓14pct，慢于余额增速；

• 信用卡余额+76%，占比升至47%，但信用卡综合利率低，拉低整体信贷收益率（从60.3%降到56.5%）；

• NIMAL（净息差口径）从20.7%回落到20.1%，低于预期；

• 90天以上逾期率连续两季上行至19.3%，坏账压力在积累。

信贷是Meli利润的基本盘，电商打仗的底气来自这里。现在“规模冲得快、收益率往下、逾期往上”，金融引擎开始显出疲态。

投入换增长，性价比在下降

公司解释利润承压：物流净拖累利润率0.6pct（油价+旺季仓储），巴西加投联盟营销，销售费用率升至11.6%，免邮扩大和PIX折扣压毛利。

竞争也在收紧：Shopee巴西配送中心一年从16个增至30个，亚马逊加当日达，TikTok Shop在巴西注册自有物流；巴西9月取消50美元以下跨境小包进口税，9月小包件数同比+82%，跨境平台顺风。

获客入口从站内搜索转向社交内容，联盟渠道订单同比+240%。Meli选择不向外部AI代理开放商品库，先做站内购物代理，保住闭环流量与信任。

后续怎么看

电商：短期继续降速。巴西基数效应退潮、汇率顺风减弱，阿根廷靠MELI+免邮门槛下调可能局部加速，即时零售与联盟渠道是增量，但GMV增速大概率稳步下台阶。

金融：信贷余额增速继续回落，信用卡占比提升会压收益率；巴西、阿根廷信贷环境转弱，公司对边际高风险客群收紧，坏账计提短期难降。资产质量会是接下来几个季度市场最核心的盯防点。

利润率：公司不给指引。产能爬坡、单件物流成本下降、信用卡老批次转盈能托底，但联盟营销与履约投入不会停，拐点暂不清晰。

估值：按盘后约1630美元，市值约830亿，对应2027年经营利润约21倍。预期里含着利润率修复，但本季利润miss 7%，一致预期有下修风险。巴西大选后雷亚尔波动、利率预期上调，进一步绑定信贷风险。

结论

Meli中长期仍是拉美最完整的“交易+支付+信贷+物流”基础设施，用户粘性和广告变现正在补位电商降速。但这一季释放的信号很直接：电商投入换不来同比高增，金融放贷从“冲规模”进入“验质量”阶段。

没有规模化的命，就别得规模化的病；到了Meli这里，是“有规模，但不能再只靠规模”。短期观望，等经营利润率企稳、90天以上逾期率见顶、信用卡新批次跨过盈亏平衡，再谈修复。