今天的题目非常大，叫做从全球右转到AI泡沫。全球右转是国际政治领域的话题，AI泡沫则是当今全球金融市场关注的焦点。本文将试图运用“文明、资本与投资”三元研究框架，把这两个看似风马牛不相及的话题给联系起来，融合到一个逻辑体系中去，最终推导出一个倾向性的投资意见，供大家参考。

一、方法论：从量变到质变

证券研究就像是建造房屋。假如我们只是想造一间平房，那用不着打什么地基。假如我们要造的是6层楼的民居，那就得向下挖一些地基了。而如果要造30层以上的摩天大厦，地基非得打到岩层里去不可。

现在大家都很关注AI，几乎是无人不谈。可是你到底把它当成多么重要的议题来研究，这个态度决定了你的研究方法。你是把它看作一个公司研究的标的，还是当作行业研究的问题，又或者是一个足以左右宏观经济乃至世界格局的历史现象？

很多人一方面宣称AI将要改造整个人类世界，另一方面又沉浸在微观的技术和财务指标中无法自拔。这就是一种认知失调。而本文使用的是文明、资本与投资三元研究框架，金融投资的背后是实体经济，实体经济的背后是社会文明。回到我们前面的比喻，要造的大楼层数不一样，对应的框架方法肯定也不一样。这也就是哲学上从量变到质变的原理。

理解了上述逻辑，我们就会发现，AI的故事是如此宏大，以至于我们必须把整个世界当成沙盘，才能把它讲解清楚。所以我们今天的内容，分成三个部分：欧日困局，美国诱惑，中国冲击。我们首先从看似离AI主题最远的欧日困局说起。

二、欧日困局

（一）长与常：全球右转的政治经济悖论

日本历史上首位女性首相高市早苗的当选，从照片上看权力交接平静，不像是标志性的政治分水岭事件。若作为短期交易题材尚可，但对世界格局无长期影响。

全球右转呈现“政治立长志，经济常立志”的特征：政治上，2008年以来全球化退潮成为共识，各国右翼政客提出“让本国再次伟大”，限制劳动力、资金、技术流动；经济上，右转后如何治国理政却无共识，政策效果乏善可陈。

日本是右派当权的现在时，法国可能是将来时（勒庞风头正劲），英国则是过去时（特拉斯执政引发金融动荡后工党上台）。可见全球右转思潮虽在发展，但经济治理方案仍一团乱麻。

（二）难产的经济共识：潜在增速的制约

通过三国案例可归纳潜在经济增速理论：长期看，微观政策（利率、减税等）仅为表面功夫，经济体潜在增速才起根本作用。若当前增速低于潜在增速，刺激政策有效（如危机后美国）；若高于，则刺激必致顾此失彼（如安倍日本货币贬值、特拉斯英国债务危机）。

潜在增速由地理、人口、技术、制度等长期基本面决定，而竞争格局尤为关键。国际市场中，争夺产业链制高点的发达经济体受竞争格局影响更大，“既生瑜，何生亮”的竞争态势深刻改变其发展轨迹。

（三）投资有风险：欧日产业突围的困境

宏观经济政策讨论中常忽视投资风险，刺激投资带来GDP增长后，投资成败往往被忽略。日本和欧洲冲击产业链顶端的尝试多以失败告终：

- 日本Rapidus（芯片2纳米制程）延续产业国家队模式，此前Japan Display（液晶面板）默默无闻；

- 欧盟NorthVolt（锂电池）集全欧之力，2025年3月正式破产；

- 日本燃料电池因锂电池胜出而专利束之高阁，欧美5G专利因中国企业弯道超车而商业价值受抑。

主流宏观经济学存在BUG：只考虑主观激励而不考虑客观约束。欧日在产业链竞争中受制于长期基本面，政策调整意义有限，“打不过就是打不过”。

欧洲央行前行长德拉吉提出，欧盟需打造统一大市场以获规模优势，否则难敌中美。中国规模优势显著：山东发电量超法国，江苏PPP GDP超意大利，三年内外广东、江苏有望超英赶法，欧洲列强已难与中国整体抗衡。

三、美国诱惑

（一）“三只小猪”格局：资本的避险选择

美国作为大陆级市场，在欧日困局映衬下形成“三只小猪”格局：中国是“大灰狼”，欧日是“草房子/木房子小猪”，美国是“砖房子小猪”。欧日资本因生存压力向美国聚集。

汽车行业估值分化印证此格局：丰田、大众等传统车企破净（市净率<1，市盈率<10），比亚迪估值正常（市盈率20+，市净率3-4），特斯拉估值极端（市净率十几倍，市盈率几百倍）。传统车企资本被迫向特斯拉“砖房子”转移。

（二）AI泡沫的成因：中国崛起与资本抱团

发达经济体制造业面临中国全面冲击，却不愿退出低效产能，炒作“中国产能过剩”叙事。贸易保护对其无效，因与中国20年前不同，如今是“慢打快”，落后只会加剧。

美国制造业PMI低于50近三年，钢铁、水泥等均为瓶颈，资本只能涌向AI产业“砖房子”。AI泡沫形成不仅因技术和政策，更因中国经济崛起压缩全球资本生存空间，迫使资本在AI领域抱团。

（三）三重泡沫：美股、美元与美国GDP的脆弱性

化用索罗斯《金融炼金术》反身性理论，美国经济存在三重泡沫：

1. 美股泡沫：PE、PB等指标达历史高位或次高位，巴菲特指标（总市值/GDP）极端，美国GDP占全球25%，美股总市值占70%，英伟达市值超日德GDP、达沪深300一半以上。

2. 美元购买力泡沫：美国物价飙升，IMF数据显示人民币兑美元PPP汇率约3.5，市场价7.1+，泡沫占比近半。

3. 美国GDP泡沫：70%以上为消费，前10%人口消费占比超50%，后60%仅20%。富人消费弹性大，美股下跌易致GDP收缩恶性循环；剔除物价汇率后，美国与欧日长期经济表现无差异，金融与实体经济脱节。

（四）不对称竞争：垄断与反垄断的对决

全球资本对美国“砖房子”期待过高形成泡沫，美国需维持科技、产业链垄断以保资本安全感。中美竞争本质是垄断与反垄断对决，打破垄断比维持更易。

案例佐证：人民币国际化份额3%-5%，却在俄乌冲突中承接俄罗斯主要交易，打破美元垄断；2025年初DeepSeek开源模型冲击OpenAI估值逻辑，无需超越即可破坏其垄断预期。

（五）虚假的三层保护：华尔街的安全幻觉

华尔街倚仗的AI产业三层保护均不成立：

1. 应用技术领先：优势削弱，除OpenAI外，微软Copilot、谷歌Gemini难引关注；

2. 算力基础设施需求：FAAMG现金流难满足预期，OpenAI、英伟达靠循环融资支撑资本开支遭质疑；

3. 投资残余价值：与科网泡沫不同，中国是强大挑战者，美国AI若受挫，中国将系统性替代，无残值可言。

AI商业模式逊于互联网：收益端无网络效应，成本端重资产致边际成本难降，盈利难度远超互联网。

四、中国冲击

（一）传家法宝：体制优势与产业突围

以光伏产业为例，中国崛起并非仅靠补贴。欧美因电网无法消纳光伏电力退出补贴，中国靠特高压和智能电网实现风光互补、跨地域调度，解决稳定性问题。欧美难建大陆级智能电网，根源是体制缺乏顶层设计和集中力量办大事能力。

中国奇迹源于公平高效的基础教育和长远规划的基建，人口因此成为红利。国际资本复制中国故事难，因基建、教育等难关难越。

（二）中国AI的三层真实保护

1. 模型层面战略优势：打平或小负即可打破美国垄断，成本更低；

2. 数据层面规模优势：AI将进入“从原子到字节”阶段，中国实体经济规模（人口4倍于美、快递8倍、钢铁12倍）提供海量数据；

3. 信用层面体制优势：能“给数据做减法”，通过强力监管剔除虚假数据（如A股AI谣言事件），央企执行的电话号码实名制等保障数据信用。

AI产业关键不在GPU、Token，而在数据赋能。中国在自动驾驶、智能机器人等多AI领域后发先至，符合“模型-数据-信用”优势逻辑。

（三）投资启示：AI产业的会战之势

伦敦镍事件显示，持仓量积聚预示价格巨幅波动。军事“会战”原理适用于AI产业：中美预期差极大、矛盾难调和、持续加大押注，已成会战之势，结果将波及全球。

中国AI无垄断利润包袱，专注性价比即可。只要用户体验不被拉开跨代差距，美国AI盈利预期难兑现。中国“三胜”（模型战略、数据规模、信用体制）对美国“三败”（虚假保护、商业模式劣势、垄断压力），AI未来在中国，可避免技术垄断悲剧。

回到开头的问题：你是把AI看作公司标的、行业问题，还是历史现象？眼界决定命运。